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沪胶延续季节性下跌趋势

展开沪胶主力合约的走势图我们能很清楚看到，今年以来沪胶在26000元／吨的高点三次见顶，三重顶的形态让投资者对沪胶后期的下跌空间充满期待。从近期沪胶的持仓结构变化看，市场在突破下跌后多空增仓开始活跃，总持仓增加到接近30万手的高位水平，多空重仓对峙也为其后期振荡反复埋下了伏笔。

季节性供应压力促成了橡胶做“头”下跌

橡胶季产年销的农产品特性决定了其价格在年度分布上有着显著的季节性特点。每年2—4月是东南亚主产国泰国的旱季减产期，产量显拉力实验机是科研、机械等行业做实验必备的实验机著减少。中国橡胶产区由于纬度较高，每年的12月至来年4月要经历停割期，供应出现停顿。因此，每年的2—4月橡胶价格往往处于全年的高点位置，东南亚现货橡胶离岸价格在4月中下旬创出了3800美元／吨的58年来的历史高价，而随着增产期到来，目前现货价格已经从高点回落了一成多。对于国内现货市场来说，国储在4月14日和23日的两次抛储调控行动阻止了国内现货价的创新高冲动，是沪胶见顶回落的标志性事件。

需求减弱助推橡胶延续季节性下跌趋势

从中汽协公布的产销数据O型铁心来看，4月份汽车销售量达到155.52万辆，同比增长34.37％，但环比下降了10.37％，继3月出现下行态势后，4月份车市销量连续两个月环比下跌。截至4月底，国内汽车企业库存超过50万辆，比3月底增加了近2万辆。目前包括销售环节的中国汽车总库存量已经超过230万辆，达到了国内一个半月的销售量。销售环比下降和高库存水平势必导致车企调整产能规模并进而影响新车配套轮胎的需求。从中长期来看，随着国家刺激经济和汽车消费政策的逐渐退出，经济持续增长的难度加大，国内汽车消复合滤布费潜能也已经得到相当程度的释放，汽车消费增速放缓甚至下滑的趋势已露苗头。

从国际市场来看，美国经济复苏势头良好带动了4月份汽车消费的增长，但日本、欧洲汽车消费受经济疲软拖累在4月均出现下滑。其中德国4月份汽车销量同比下跌32％，依旧延续着前几个月的跌势，意大利市场也创出了14年来的新低。欧洲主要的市场在刺激政策退却对位芳纶断裂强度20⑵2cN/dtex之后，消费增量失去支撑因素，重新步入了回落寻找支撑的过程。

宏观层面上，欧元危机有可能拖累全球经济二次见底

近期影响商品市场的最强因素就是欧洲债务危机的演化发展。首先由希腊债务危机引发的欧元危机是2008年以来全球金融危机的欧洲版延续。财政救市导致政府赤字和债务水平不断提高，最终这种靠提高债务助推经济复苏的方式因难以持续而出现危连接线机。危机暴露了欧元区国家发展的不均衡难以通过汇率调整的弊病，同据统计时欧盟多数国家的负债水平均大幅超过了欧盟《稳定与增长公约》的约束，希腊债务危机很可能向西班牙、葡萄牙、意大利等欧盟国家蔓延，从而彻底动摇欧元设立的基础，欧元信心直线下降。自希腊债务危机爆发以来，欧元汇率便开始“跌跌不休”，7500亿欧元救市措施出台后欧元兑美元汇率仅短暂反弹便很快创下了4年来新低，显示结构矛盾靠资金救市难以解决，我们预计中期内欧元将继续走低，兑美元的目标汇率有望至1.15以下。欧元崩溃式下跌助推美元快速升值，资金回流美元导致商品市场失血，原油、有色金属等大宗商品大打圈机跌。从另一角度来看，希腊等欧元区债务危机国家将被迫采取的紧缩财政政策会抑制经济复苏，投资者已经开始意识到虽然削减财政赤字的措施是理性的，但这势将影响欧元区乃至全球经济的成长。近期欧元危机蔓延全球市场，全球股市跳水，有演化为新一轮经济危机导致经济硬着陆的风险。

中长期来看，市场担心欧债危机扩散，欧美股市不断下挫，欧洲债务危机正在演变为欧洲系统性危机。欧元区经济面临大调整，全球货币体系面临新机遇，这一过程中存在着很多变数。欧盟出台的1万亿美元救助计划对于欧元而言是致命的，因为高支出将加重欧元区的债务负担。欧盟印钞救市是一个“不可能完成的任务”并可能显著增加全球通胀升级的风险，在纸币体系的调整过程中，商品回落调整的方式也会比较复杂，不排除在通胀升级的背景下重新走强。

原油短期走势对橡胶影响比较大

虽然欧洲主权债务危机持续给全球股市和商品市场带来压力，全球经济二次触底的预期在增强，但原油和黄金的分离走势值得密切关注。原油价格是商品市场的龙头指标，也是合成橡胶的原料，对橡胶价格的影响比较大。原油近期的下跌是美元汇率走强、需求减弱、库存增加和投机资金离场共同作用的结果。原油和黄金的分离走势在历史上是不多见的，理论上也不会持续很久。技术上原油在70美元／桶有技术支撑，我们应密切关注原油在此位置的振荡反复。

沪胶下跌过程会有较多反复

从技术角度看，沪胶本轮行情的头部是由一个运行了近5个月的收敛区间振荡形态构成，主力合约突破振荡区间下沿的位置在23000元／吨附近，按照理论量幅，沪胶主力合约1009下跌目标保守估计也在20000整数位置附近，悲观一些能够到达18800元／吨，这也是沪胶前期一年多升幅的50％回撤位置。

从资金面上看，沪胶见顶回落以来持仓持续下降，投机资金有离场迹象，但在1009合约跌破22000元／吨后，市场总持仓重新开始恢复性增长，尤其是远期月份1011的持仓也开始增加，显示有一定的抄底资金回流市场，多空对峙增强，市场中空头占优的一边倒局面有所改变。

在此轮橡胶下跌中，东南亚和国内现货价格下跌速度较慢，沪胶期货价格下跌速度较快，期现价差逐渐拉开，尤其是沪胶远月合约的贴水幅度已经相当大了，这将限制沪胶后期回落的速度和幅度，不排除在重要支撑位附近出现宽幅振荡反复，需要投资者在操作中密切注意。

综上所述，欧洲主权债务危机蔓延至全球资本市惩商品市场，全球经济二次触底的预期渐浓，需求减弱和美元汇率走强给全球股市和商品市场带来双重压力。橡胶在跟随原油等商品回落的过程中，季节性的供应压力强化了下跌动力，同时以中国为主的全球橡胶消费需求也出现减弱的迹象，助推胶价回落。沪胶延续季节性下跌的趋势短期内难以改变，我们需要关注橡胶回落测底过程中的振荡反复机会，在操作上要注意把握短线机会而不要盲目杀跌。

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